Factores de Finanzas Sostenibles

Drivers of Sustainable Finance

Sebastián Cea

2024-05-31

Origen: Mapa conceptual

  • Decisión bajo incertidumbre
  • Información asimétrica: impacto social/ambiental
  • Bienes públicos: FONDECYT Post-Doc

Origen: Mapa conceptual

  • Decisión bajo incertidumbre

Decisión bajo incertidumbre

  1. Incertidumbre (fuentes)

  • Naturaleza (estado realizado): cambio climático/ tecnología

  • Información (asimétrica): cumplimiento ASG

  1. Comportamental (complementario a racionalidad perfecta)

  • Optimización restringida: sesgos cognitivos

    • Exceso de seguridad u overconfidence

  • Heurísticas: aprendizaje

Racionalidad

En teoría económica, la racionalidad corresponde a la capacidad de ordenar “todas” las posibles alternativas al tomar una decisión.

La literatura comportamental pretende desarrollar un marco de trabajo más realista

  • Elección estocástica

Ejemplo: Overconfidence

  • Test de entrada

    • En promedio una persona tiene entre 4 y 9 respuestas MALAS

    • Menos de un 1% de las personas tienen: 9 ó 10 buenas

      • Esto estaría acorde al 90% de confianza

utexas.edu

utexas.edu
Conclusión: 99% de la población es “over-confident”
  • Este tipo de evidencia se recoge en áreas de estudio “comportamentales”

Motivación comportamental

¿Y si fueramos cambio-climático underconfidents?

  • Estudiar un modelo que incorpore aspectos comportamentales

  • Explicar decisiones de inversión, por ejemplo, overconfident

    • A través de desviaciones de “racionalidad” perfecta
    • Por ejemplo: no “atendiendo” señales de información relacionadas a impactos social/medioambiental

Inatención racional

  • Modelos de valoración no lineal (convexa)

  • Capturan marcos donde no somos capaces de procesar todos los canales informativos

    • Luego, no tomamos decisiones (racionalmente) perfectas

    • … por la inatención

  • Resultados esperados

    • Cambio en cumplimiento acuerdos cambio climático

      • Planificación de producción con transición verde (Vicente)

      • Valorización activos (Lucas)

    • Caracterización experimental de tomadores de decisión

      • Neuroeconomía

      • Monitoreo de biomarcadores: dilatación pupila (Julio)

Marco general: Optimización simultánea

Conjunto de problemas I=\{1,...,n\}, donde para cada i\in I:

\max_{x_i\in X_i}f_i(x_i,x_{-i}) \text{s.a.}\quad x_i\in B_i(x_{-i}):=\{x_i\in \underbrace{X_i}_{X_i(x_i,x_{-i})}:\underbrace{c}_{\substack{\text{sublineal}\\\Leftrightarrow\\\text{Mercados}\\\text{financieros}}}(x_{\iota},x_i-e_i)\leq0\}

Condición de equilibrio: \sum_{i\neq\iota}x_i-e_i=0

Inatención: marco introductorio

\Leftrightarrow información costosa:

c(P)=\begin{cases}\tilde c\cdot(\overbrace{P}^\text{desempeño}-d)^2&, P>d\\0&, P\leq \underbrace{d}_{\substack{\text{conocimiento}\\ \text{ común}}}\end{cases}

\Leftrightarrow reducción de incertidumbre \Rightarrow Entropy-based

  • Shannon/Tsallis entropy

Resultados iniciales (FAI Ini)

  • Ezequiel Ortiz (Pregrado): diseño de un experimento de estimación de funciones de costo por atención
  • Vicente Muñoz (Pregrado): incoporar inatención en un planificador social que regula contaminación, atención implica baja en precios
  • José Tomás Pérez Gana (Magíster): tomadores de decisión sofisticados que se equivocan al invertir en sus pensiones, segmentación no siempre es eficiente

Equipo actual UANDES

Contribuciones recientes

  • Restricted participation in the private provision of public goods (FONDECYT Post-Doc)

    • A two stage cap-and-trade model with allowance re-trading and capacity investment: The case of the Chilean NDC targets (Energy 2021) w/ Amigo (UTFSM) y Feijoo (EII-PUCV) (slides)
    • On the Continuity of the Equilibrium Correspondence in Economies with an Infinite Dimensional Commodity Space (Mathematical Social Sciences 2024) w/ Fuentes (UAM)

  • Interdisciplina (Mentalidad y Pupilometría)

    • Intelligence can grow in all dimensions: Findings from an experiment in Latin-America Introduction (EuroJPsych Educ 2023) w/ Claro, Ossandón (UC), y otros

  • Drivers of sustainable finance (FONDECYT Ini)

Resultados preliminares

Inversión sostenible: Lucas

\max_{X_i}V(W_{0i},)= -\exp\left(-A_i\cdot W_{0i}\cdot(1+r_f+X_i'\tilde r)-(d_i\cdot g)'X_i\right)

  • ¿Regulación impacta “atención ambiental”?

  • ¿Cuántas señales de información es eficiente “atender”?

  • ¿Cómo modelar atención en g?

basado en Pástor et alii (2021)

Resultados en levantamiento

Experimento atención: Julio

Caracterizar la disposición a pagar por cumplimiento social/medioambiental

Testear/Identificar atención a diferentes fuentes de información

Private Provision of Public Goods Under Price Uncertainty: A Comment.

Contribuciones a bienes públicos disminuyen con incertidumbre, se acentúa problema de free-riding

  • Intuición incorrecta:

    Gradstein et alii (1993)

  • pero hay casos donde la intuición es correcta

  • importancia de caracterizar cuando hay mejoras de bienestar

Gracias

sebacea.info

Motivation

  • Inefficiencies

Marco teórico

Competitive Markets: Strategic Interactions, Generalized Games and Simultaneous Optimization

  • A competitive market: certain number (types) of agents acting in a certain quantity of markets

  • Existence of market-clearing prices presumed by Walras

  • Nash (1950) provides equilibrium existence (in mixed strategies) for N-person non-zero sum games

    • Equilibrium is a fixed point of best-response correspondence

      (thus a simultaneous optimization problem)

  • Arrow and Debreu (1954) interpret the economy as a (generalized) game

    • market-clearing prices exist if \exists Nash Equilibrium (+)

Trading Constraints and Incomplete markets: Information and Existence

  • Endogenous participation ( X_{i}(x_i,x_{-i})):

    • Trading constraints affecting credit

      “Credit segmentation in general equilibrium” J Math Econ Cea-Echenique and Torres-Martínez (2016)

    • Trading constraints affecting credit and investment

      “General Equilibrium with Endogenous Trading Constraints” PLoS One Cea-Echenique and Torres-Martínez (2018)

  • Asymmetric information ((dis)-continuity of f_i):

    • Information induces exogenous restrictions

      “Endogenous Differential Information” Econ Theor Cea-Echenique, Hervés-Beloso, and Torres-Martínez (2017)

ESG and CSR

Boubakri et al. (2016): “cross-listedfirm swith better CSR performance exhibit higher valuations”

Servaes and Tamayo (2013): “(CSR) and firm value are positively related for firms with high customer awareness, as proxied by advertising expenditures.”

Covid

Bae et al. (2021): “investors can distinguish between genuine CSR and firms engaging in cheap talk”

Environment: Blue economy

Sumaila et al. (2021)

Inattention

Maćkowiak, Matějka, and Wiederholt (2023)

Gabaix (2019)

  • Turén project:

Con su proyecto “Firm Dynamics under Rational Inattention” el profesor Turén explica que se enfocará en estudiar el rol de las fricciones de información en las decisiones que toman las empresas “para entender cómo el no conocer perfectamente la productividad efectiva afecta el nivel de contratación de la empresa, así como también su propia decisión de entrar o salir de un mercado”.

  • Measuring:

    • Skills (in active managment): Gupta-Mukherjee and Pareek (2020)

    • with limited attention Gupta-Mukherjee and Pareek (2020)

Experiments

  • Attention gaps

  • to elicitate beliefs

    • Neurobehavioral - donaciones: Xu et al. (2020)

Estimating info cost functions

Dewan and Neligh (2020)

Blockchain and Q-voting

Drivers of Sustainable Finance

¡Gracias!

Test de entrada

Provea valores mínimos y máximos para cada numeral de forma que la respuesta correcta esté dentro del intervalo con un 90% de probabilidad:

  1. Edad de Diego Portales a su muerte

  2. Largo del río Loa

  3. Cuántos países son miembros de Naciones Unidas

  4. Cuántos libros se constituye el antiguo testamento

  5. Diámetro de la Luna en kilómetros

  6. Peso en kilos de un Boeing 747-400 vacío

  7. En qué año nació Mozart

  8. Cuántos días toma la gestación de un elefante asiático

  9. Distancia en kilómetros (por aire) entre Santiago de Chile y Brasilia

  10. Cuál es la profundidad más grande del océano en metros

\hspace{1cm}Basado en Peppers (2014) sobre experimento de Russo and Schoemaker (1990)

Ejemplo: Overconfidence

Personas ayer y hoy

Experiencia: Academia y Sector Público

Sociedad Civil

  • Social investment and Sustainability - SocialxChange Non-Profit (co-founder)
    • Awards and funding: IBM Bluecode Challenge, SSAF-S CORFO - Alto Impacto ColabUC, Emprendimiento Social - Dirección Investigación PUCV, Chile Compromiso Todos - MDS
    • MoUs: Costa Humboldt, AQM, Fundación Rodelillo, Empatthy, COS, Fundación Misión Batuco
    • Demos: COS, BHP, Angloamerican, Collahuasi, Astoreca-Recíproca

References

Bae, Kee-Hong, Sadok El Ghoul, Zhaoran (Jason) Gong, and Omrane Guedhami. 2021. “Does CSR Matter in Times of Crisis? Evidence from the COVID-19 Pandemic.” Journal of Corporate Finance 67 (April): 101876. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101876.
Boubakri, Narjess, Sadok El Ghoul, He Wang, Omrane Guedhami, and Chuck C. Y. Kwok. 2016. “Cross-Listing and Corporate Social Responsibility.” Journal of Corporate Finance 41 (December): 123–38. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.08.008.
Cea-Echenique, Sebastián, Carlos Hervés-Beloso, and Juan Pablo Torres-Martínez. 2017. “Endogenous Differential Information.” Economic Theory 63 (1): 51–72. https://doi.org/10.1007/s00199-015-0924-5.
Cea-Echenique, Sebastián, and Juan Pablo Torres-Martínez. 2016. “Credit Segmentation in General Equilibrium.” Journal of Mathematical Economics 62 (January): 19–27. https://doi.org/10.1016/j.jmateco.2015.10.011.
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Dewan, Ambuj, and Nathaniel Neligh. 2020. “Estimating Information Cost Functions in Models of Rational Inattention.” Journal of Economic Theory 187 (May): 105011. https://doi.org/10.1016/j.jet.2020.105011.
Gabaix, Xavier. 2019. “Behavioral Inattention.” In, edited by B. Douglas Bernheim, Stefano DellaVigna, and David Laibson, 2:261–343. Handbook of Behavioral Economics - Foundations and Applications 2. North-Holland. https://doi.org/10.1016/bs.hesbe.2018.11.001.
Gupta-Mukherjee, Swasti, and Ankur Pareek. 2020. “Limited Attention and Portfolio Choice: The Impact of Attention Allocation on Mutual Fund Performance.” Financial Management 49 (4): 1083–1125. https://doi.org/https://doi.org/10.1111/fima.12294.
Maćkowiak, Bartosz, Filip Matějka, and Mirko Wiederholt. 2023. “Rational Inattention: A Review.” Journal of Economic Literature 61 (1): 226–73. https://doi.org/10.1257/jel.20211524.
Russo, J. Edward, and Paul J. H. Schoemaker. 1990. Decision Traps: Ten Barriers to Brilliant Decision-Making and How to Overcome Them. 1st Fireside ed. New York: Simon & Schuster.
Servaes, Henri, and Ane Tamayo. 2013. “The Impact of Corporate Social Responsibility on Firm Value: The Role of Customer Awareness.” Management Science 59 (5): 1045–61. https://doi.org/10.1287/mnsc.1120.1630.
Sumaila, U. Rashid, Melissa Walsh, Kelly Hoareau, Anthony Cox, Louise Teh, Patrízia Abdallah, Wisdom Akpalu, et al. 2021. “Financing a Sustainable Ocean Economy.” Nature Communications 12 (1): 3259. https://doi.org/10.1038/s41467-021-23168-y.
Xu, Qiang, Shiyao Yang, Qiuyan Huang, Shi Chen, and Peng Li. 2020. “A Sense of Unfairness Reduces Charitable Giving to a Third-Party: Evidence from Behavioral and Electrophysiological Data.” Neuropsychologia 142 (May): 107443. https://doi.org/10.1016/j.neuropsychologia.2020.107443.